Кто-то теряет, кто-то находит. Реформа электроэнергетики набирает ход

Аналитики продолжают разгадывать финансовые ребусы, составленные руководством РАО "ЕЭС России", и высказывать прогнозы о том, какой будет прибыль холдинга в 2001 г. Тем временем тучи сгущаются над тремя региональными энергетическими компаниями - "Челябэнерго", "Свердловэнерго" и "Красноярскэнерго", - которые уже в нынешнем году могут потерять значительную долю своей инвестиционной привлекательности, а возможно, и своих активов. Бартер побежден? Публикация предварительных финансовых результатов РАО "ЕЭС России" за 2001 г. вызвала противоречивые отклики аналитиков, хотя и привела к росту рейтинга инвестиционной привлекательности компании на 0,62. Александр Аболмасов, аналитик ИК "Русские инвесторы", с удовлетворением отметил, что объемы продаж энергохолдинга возросли почти в 1.5 раза. Дебиторская задолженность РАО за 2001 г. снизилась на 19.4%, кредиторская на 18.3%. Позитивно оценивает перспективы компании, основываясь на предварительных результатах 2001 г., и Андрей Абрамов, аналитик ИБГ "НИКойл". "Показатели РАО либо соответствуют нашим ожиданиям, либо превосходят их, что указывает на оздоровление компании и ее готовность к реформам", - отмечает он. В частности, Абрамов приводит следующие позитивные факты. Исчезает бартер. Капитальные затраты профинансированы на 92% в денежной форме, тогда как в 2000 г. доля денежных инвестиций составляла 54%. Рост выручки опережает инфляцию. Агрегированная выручка компании выросла на 38% и достигла 465 млрд руб. Рост выручки опережал темпы инфляции (18%) и темпы обесценивания рубля, таким образом, выручка выросла и в рублевом, и в долларовом выражении. Растет прибыль. Предварительная агрегированная чистая прибыль компании составила 23 млрд руб. [без учета сделки с Falkon - RE], тогда как в 2000 г. показатель составлял 10 млрд руб. Весьма оптимистично оценивает финансовые результаты компании и план реструктуризации РАО и Наталья Мильчакова, эксперт ИК "Финанс-Аналитик". По ее ожиданиям, по итогам 2001 г. РАО направит на выплату дивидендов около 19% чистой прибыли, из которых 10% будет израсходовано на дивиденды по привилегированным акциям и порядка 8-9% - на обыкновенные. "Дивиденды холдинга увеличатся по сравнению с прошлым годом хотя бы потому, что план реструктуризации встречает в настоящее время критику со стороны ряда миноритарных акционеров, прежде всего, иностранных инвестиционных фондов, имеющих пакеты акций РАО, - комментирует Мильчакова. - В результате, чтобы избежать дальнейших конфликтов, руководство РАО, вероятно, захочет вознаградить своих мелких собственников достаточно высокими дивидендами. Нужно отметить, что план реструктуризации постоянно обсуждается с миноритарными акционерами и корректируется в сторону большей защиты их интересов". Особое мнение С другой стороны, Михаил Селезнев, аналитик UFG, считает, что на основании опубликованных цифр нельзя составить полной картины о настоящем положении дел в компании, поскольку они получены путем простого суммирования финансовых отчетов по РСБУ РАО "ЕЭС" и его дочерних компаний. В результате, в этих данных не учитываются операции, совершенные внутри компании, например, передача выручки, получаемой материнской компанией от своих дочерних компаний, а также продажа энергии на ФОРЭМ региональным энергетическим компаниям электростанциями, принадлежащими РАО "ЕЭС". Селезнев признает, что фундаментальные показатели отрасли, судя по опубликованным данным, продолжают улучшаться. При этом увеличение выручки обусловлено в большей степени ростом тарифов, чем спросом: в долларовом выражении средний тариф для конечного потребителя увеличился в России в 2001 г. на 25%. Общий рост спроса не был впечатляющим (0.6%), что объясняется снижением спроса среди сельскохозяйственных потребителей и перепродавцов. Однако и это можно считать положительным явлением, поскольку снижение означает, что РАО "ЕЭС" активно отключает злостных неплательщиков в этих отраслях. Тем не менее, следует осторожно относиться к цифрам, публикуемым РАО "ЕЭС". Селезнев приводит следующий пример. РАО сообщило о том, что в 2001 г. численность сотрудников компании сократилась на 1.3% (с 690,000 до 681,000) в 2001 г. Но ранее РАО "ЕЭС" сообщало, что в начале 2001 г. численность персонала компании составляла 668,000 человек. Теперь эта цифра неожиданно возросла до 690,000. "Поскольку РАО "ЕЭС", очевидно, использует разные способы подсчета рабочей силы, не следует испытывать чрезмерного оптимизма по поводу еще одного заявления о сокращении численности персонала в 2002 г. на 17%, - утверждает Селезнев. - Ожидается, что основная часть этих сокращений (100,000 человек) придется на ремонтно-эксплуатационные подразделения, от которых РАО "ЕЭС" намерено отказаться. Однако мы сомневаемся, что это удастся осуществить уже в 2002 г.". Некоторое замешательство вызвала публикация неаудированных результатов за 9 месяцев 2001 г. Неожиданно выяснилось, что чистая прибыль за этот период составила $967 млн, что, по замечанию аналитика ИК "Атон" Яны Длугий, "вызвало удивление и путаницу", так как ранее чистая прибыль за весь 2001 г. прогнозировалась РАО на уровне $746 млн. Впрочем, вскоре выяснилось, что высокая цифра была достигнута путем включения прибыли в размере более $500 млн от долговой сделки между Россией и Чехией, в которой РАО "ЕЭС России" выступило в качестве посредника. Тем не менее, для аналитика "Атона" остается непонятным, каким образом результаты сделки, которая, как сообщалось, была осуществлена только в декабре 2001 года, могли быть учтены в показателях за 9 месяцев. Также непонятно, почему неаудированная кредиторская задолженность за 9 месяцев отражает лишь очень небольшое снижение этого показателя по состоянию на 30 июня 2001 г. (сделка с Falkon также включала выплату РАО "ЕЭС России" и ее дочерними предприятиями большого долга поставщикам топлива). С мечтой об инвестициях Более единодушную оценку аналитиков вызвало подписание протокола о намерениях между РАО "ЕЭС" и германской компанией E.ON Energie. Михаил Селезнев отмечает, что возникшие отношения со временем могут привести к созданию совместного предприятия, в котором E.ON получит 50% плюс одну акцию. Предприятие будет заниматься строительством в Северо-Западном или Центральном регионах России генерирующих мощностей суммарной мощностью до 1000 МВт. Окончательное решение предполагается выработать к началу 2003 г. Яна Длугий из "Атона" отмечает: "В течение последних десяти лет отраслевые инвесторы не участвовали в развитии электроэнергетического сектора России, поэтому соглашение с E.ON нужно приветствовать как первый реальный признак того, что мировые электроэнергетические компании признают восстановление экономики России и финансовую состоятельность российской электроэнергетики". Впрочем, Наталья Мильчакова предупреждает, что до реального притока инвестиций в российскую энергетику еще далеко, так как пока неясен окончательный вариант реформирования структуры РАО ЕЭС, и самое главное, неясно, в какие АО-энерго придут инвестиции. "Скорее всего, иностранные инвесторы будут давать деньги под модернизацию наиболее крупных, прибыльных и энергоизбыточных АО-энерго, в то время как деньги требуются прежде всего энергодефицитным компаниям, - указывает Мильчакова. - Возможно, иностранные инвесторы согласятся профинансировать проекты в "Мосэнерго" и "Ленэнерго", а не в каких-либо отдаленных уральских и сибирских компаниям, хотя именно иностранные деньги были бы нужны там в первую очередь". Сибирский демпинг В целом позитивно были восприняты аналитиками данные о чистой выручке и чистой прибыли по РСБУ за 2001 г., опубликованные "Ленэнерго" (плюс 1,7). Укрепила свое положение в рейтинге компания "Иркутскэнерго" (плюс 0,85) после того, как ФЭК утвердила баланс, в соответствии с которым продажи сибирской компании увеличатся до 4,57 млрд кВт ч. электроэнергии. "Даже в условиях самых низких в России отпускных цен на электроэнергию увеличение продаж повысит рентабельность предприятия и увеличит полезную загрузку мощностей, что позволит практически демпинговать на сибирском энергетическом рынке благодаря низкой себестоимости, - комментирует сообщение Денис Матафонов из "Центринвеста". - Мы считаем это положительным событием для "Иркутскэнерго" и думаем, что оно позитивно отразится на капитализации компании".